根據(jù)瑞銀大宗商品團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì),2013年中國電解鋁產(chǎn)能和產(chǎn)量分別占全球比重為53%和43%。由于6月以來鋁價(jià)的上漲,中國電解鋁產(chǎn)能利用率逐步回升(參見圖表1)。我們預(yù)計(jì)中國電解鋁行業(yè)的季度ROE 從Q2的-2.37%提升到Q3的2%。

　　氧化鋁價(jià)格反彈,可能導(dǎo)致電解鋁行業(yè)盈利4季度下滑。

　　電解鋁行業(yè)的復(fù)產(chǎn),刺激了氧化鋁需求反彈。同時(shí),由于近期山東的兩家氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)臨時(shí)關(guān)停產(chǎn)能,氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)了顯著的上漲。山東地區(qū)氧化鋁價(jià)格從9月初的2565元/噸上漲至2825元/噸。我們計(jì)算電解鋁行業(yè)的利潤指標(biāo)(“電解鋁價(jià)格-氧化鋁價(jià)格 ×2-其他相關(guān)成本”) 在9月將出現(xiàn)環(huán)比下行(參見圖表4),由此我們預(yù)計(jì)電解鋁行業(yè)公司4季度盈利將低于3季度。

　　中國氧化鋁價(jià)格4季度同樣面臨下行壓力。

　　部分貿(mào)易商認(rèn)為4季度中國的氧化鋁價(jià)格同樣面臨下行壓力。一方面目前中國市場中鋁土礦的庫存較為充裕(約為3500萬噸),足以支撐10-12月的需求,另一方面隨著西北和東部的氧化鋁產(chǎn)能的重啟,氧化鋁價(jià)格也會(huì)面臨下行壓力。

　　有色金屬行業(yè)需求旺季不旺。

　　我們認(rèn)為9-10月中國的傳統(tǒng)旺季中,工業(yè)金屬可能出現(xiàn)旺季不旺的景象。若氧化鋁、鋁價(jià)維持目前的水平,我們預(yù)計(jì)未來Q4中國電解鋁盈利可能較Q3下滑。因此我們維持對(duì)于中國鋁業(yè)賣出的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)格2.9元(基于2014年0.98倍預(yù)期市凈率推導(dǎo))。